貨幣政策凸顯前瞻性靈活性為穩增長(cháng)作出突出貢獻

   ２０１２年是我國內外部環(huán)境極為復雜、經(jīng)濟發(fā)展面臨重大挑戰的一年。這一年，央行繼續堅持穩健的貨幣政策基調，并根據不斷變化的新形勢、新情況著(zhù)力提高政策的前瞻性和靈活性，綜合運用數量型工具和價(jià)格型工具，加強金融宏觀(guān)調控，引導貨幣環(huán)境始終保持在合理水平上。這一年，央行兩次降息、兩次下調存款準備金率，積極助力“穩增長(cháng)”，同時(shí)，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，引導金融機構合理把握信貸投放總量和節奏，促進(jìn)社會(huì )融資總規模合理增長(cháng)，支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和結構調整。

      ２０１２年開(kāi)局以來(lái)，我國經(jīng)濟面臨著(zhù)“經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力和物價(jià)上漲壓力并存 ”的矛盾局面，“穩增長(cháng)”和“控物價(jià)”同時(shí)成為宏觀(guān)政策要面對的目標。針對這些情況，我國貨幣政策在“穩健”基調下，通過(guò)合理的力度和節奏不斷豐富了穩健貨幣政策的內涵。

      第一季度，受外需較為疲弱等因素影響，外匯占款投放的流動(dòng)性少于上年同期。央行一方面主動(dòng)調減公開(kāi)市場(chǎng)對沖操作量，確保流動(dòng)性供應，另一方面適當發(fā)揮存款準備金工具的流動(dòng)性調節作用。今年２月２４日，央行年內首次下調存款準備金率０．５個(gè)百分點(diǎn)，以保持銀行體系流動(dòng)性處于適度水平。不久后，央行再次宣布，從５月１８日起，下調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率０．５個(gè)百分點(diǎn)。央行上半年連續兩次下調存款準備金率，及時(shí)發(fā)出確保經(jīng)濟增長(cháng)和穩定市場(chǎng)信心的信號，為提振信心、擴大內需、促進(jìn)經(jīng)濟回升發(fā)揮了重要作用。

      同時(shí)，針對部分經(jīng)濟指標有所回調、新增貸款相對少增的狀況，央行適時(shí)調整了有關(guān)參數予以引導，支持金融機構加大對小微企業(yè)、“三農”等薄弱環(huán)節和國家重點(diǎn)在建續建項目的信貸投放。

      進(jìn)入二季度以來(lái)，隨著(zhù)各項指標的不斷觸底，“穩增長(cháng)”的意義更為顯著(zhù)，與此同時(shí)，物價(jià)水平的回落并趨于穩定也為政策調整釋放了空間。５月中下旬，國務(wù)院強調“把穩增長(cháng)放在更加重要的位置”，為此，一系列新的政策開(kāi)始醞釀。為實(shí)現“穩增長(cháng)”目標，央行先后于６月份和７月份兩次下調金融機構人民幣存貸款基準利率，進(jìn)一步降低了資金使用成本，旨在為經(jīng)濟發(fā)展注入活力。與此同時(shí)，“適時(shí)推進(jìn)市場(chǎng)化改革進(jìn)程”成為今年以來(lái)貨幣政策操作的重要特征之一。原來(lái)，央行宣布自６月８日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率的同時(shí)，也宣布將金融機構存款利率浮動(dòng)區間的上限調整為基準利率的１．１倍，并將金融機構貸款利率浮動(dòng)區間的下限調整為基準利率的０．８倍。此舉被市場(chǎng)解讀為央行在積極“穩增長(cháng)”的同時(shí)，開(kāi)啟了利率市場(chǎng)化大門(mén)。

      此后不足一個(gè)月，央行再次宣布自７月６日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率，同時(shí)將金融機構貸款利率浮動(dòng)區間的下限調整為基準利率的０．７倍。個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區間不作調整，同時(shí)要求金融機構要繼續嚴格執行差別化的各項住房信貸政策，繼續抑制投機投資性購房。分析人士認為，如果說(shuō)６月份降息后開(kāi)始的存貸款利率上下浮動(dòng)預示著(zhù)“利率市場(chǎng)化大幕開(kāi)啟”，那么此次調整無(wú)疑是向利率市場(chǎng)化邁出的重要一步。

      回顧２０１２年全年貨幣政策，人民幣更加市場(chǎng)化的這一特征尤為顯著(zhù)。今年４月１６日，央行宣布將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對美元交易價(jià)的浮動(dòng)幅度由５‰擴大為１％。此舉順應了市場(chǎng)的發(fā)展，有利于人民幣匯率向均衡狀態(tài)的回歸，降低人民幣單邊升值的預期。與此同時(shí)，５月２９日，經(jīng)中國人民銀行授權，中國外匯交易中心宣布自２０１２年６月１日起完善銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對日元交易方式，發(fā)展人民幣對日元直接交易，此舉也被市場(chǎng)看做人民幣更加市場(chǎng)化的重要標志。

      下半年，逆回購在吞吐流動(dòng)性上扮演了非常重要的角色。在外部經(jīng)濟環(huán)境復雜多變、市場(chǎng)預期有所波動(dòng)的情況下，央行有效發(fā)揮了公開(kāi)市場(chǎng)的預調和微調功能，并不斷加強公開(kāi)市場(chǎng)操作與其他貨幣政策工具的協(xié)調配合，保持操作利率大體平穩，有效引導市場(chǎng)預期。

      進(jìn)入三季度，央行密切監測國內外經(jīng)濟金融形勢和銀行體系流動(dòng)性變化，根據不同時(shí)點(diǎn)銀行體系流動(dòng)性變化科學(xué)安排逆回購操作規模和頻率，適時(shí)適度增加流動(dòng)性供給，合理調節銀行體系流動(dòng)性水平。第三季度累計開(kāi)展逆回購操作約２．３萬(wàn)億元，截至９月末，逆回購余額為６５００億元。同時(shí)，不斷優(yōu)化逆回購操作期限結構。合理搭配７天期和１４天期逆回購操作，適時(shí)增加２８天期逆回購期限品種，積極應對季節性因素等引起的短期流動(dòng)性供求波動(dòng)。合理把握公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作利率彈性，既有效引導了市場(chǎng)預期，也促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)利率的平穩運行。

      而第四季度以來(lái)，逆回購操作更顯靈活性。操作上，逆回購一改此前資金凈投放的做法，由“放”轉“收”，借助操作量變化來(lái)調節市場(chǎng)流動(dòng)性，旨在維護市場(chǎng)利率穩定，體現貨幣政策意圖。隨著(zhù)１１月經(jīng)濟和金融宏觀(guān)數據的相繼發(fā)布，我國經(jīng)濟從增長(cháng)速度下行到逐步企穩的態(tài)勢開(kāi)始明朗，積極因素不斷顯現。從全年來(lái)看，穩健的貨幣政策不僅維持了適度的貨幣環(huán)境和信貸規模，有效助力“穩增長(cháng)”目標的實(shí)現，也積極著(zhù)眼于經(jīng)濟結構調整?？傮w來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)我國貨幣政策的把握和執行是精準有效的。

      專(zhuān)家指出，２０１２年我國貨幣政策的“精準有效”主要體現于：一是盡管全年 “穩增長(cháng)”壓力較大，但貨幣政策并沒(méi)有出現“跟風(fēng)”大幅放松，從而導致信貸大投放、投資激增現象，規模和節奏都把握合理。此外今年以來(lái)物價(jià)總體保持穩定，尤其是９月和１０月份以來(lái)通脹壓力更是明顯減輕，這與上半年貨幣政策的謹慎有效操作是分不開(kāi)的。二是下半年以來(lái)貨幣政策工具操作以公開(kāi)市場(chǎng)的逆回購為主，靈活有效地調節了流動(dòng)性，帶來(lái)了前所未有的效果，也成為今年以來(lái)貨幣政策操作中的亮點(diǎn)之一。通過(guò)近幾個(gè)月的公開(kāi)市場(chǎng)操作，央行不僅有效地引導了銀行間市場(chǎng)的利率水平，且在流動(dòng)性調節方面也更為精準。

      不久前剛閉幕的２０１２年中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確提出明年“將繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，就此，兩大政策再次成為２０１３年“穩增長(cháng)”的“ 雙翼”。２０１３年，穩健貨幣政策又將如何繼續“穩健”呢？有市場(chǎng)人士預計，貨幣政策在穩健的基調下將繼續靈活審慎。操作上會(huì )繼續注意把握好度，并不斷增強前瞻性和靈活性，注意數量型和價(jià)格型工具相結合，注意傳統手段與宏觀(guān)審慎政策相結合，更好地發(fā)揮各種工具的綜合效應，扎實(shí)做好金融宏觀(guān)調控工作，繼續助力“穩增長(cháng)”。