國企改革頂層設計公布時(shí)機逼近 地方部署三方向

   國企改革的全面鋪開(kāi)只欠東風(fēng)。

      其所需要的“東風(fēng)”就是中央層面的國企改革頂層方案，而這一方案公布的日期已經(jīng)逼近，2月26日，央視報道稱(chēng)，來(lái)自國資委的消息，國資國企改革方案已經(jīng)上報中央，有望在兩會(huì )后出臺，最終有望以“1+N”的形式出臺，即“1個(gè)指導意見(jiàn)+多個(gè)配套方案”。

      盡管?chē)蟾母锏捻攲釉O計方案還未出臺，但地方國企改革已經(jīng)先行先試，目前超過(guò)25個(gè)省區市出臺了本地的改革方案，逐步形成了國企改革大潮中的本地特色。

     “每個(gè)省都會(huì )根據本省的特點(diǎn)進(jìn)行國企改革，總會(huì )選擇最適合自己的方式?！鄙綎|省一位政府戰略規劃人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

      近日，山東省國資委換將，兗礦集團董事長(cháng)、董事、黨委書(shū)記張新文出任山東省國資委主任、黨委書(shū)記。據上述戰略規劃人士透露，張新文上任國資委主任后便進(jìn)行了繁忙的國企調研，在加快國企改革方面被寄予厚望。

      嗅覺(jué)敏感的各大投資機構也紛紛追捧國企改革，他們從投資角度對其也有獨到見(jiàn)解。知名私募神農投資副總經(jīng)理陳躍龍認為，科學(xué)的國企改革方式也是因地制宜，根據當地的特點(diǎn)、資源制定相應的改革方案。

      在專(zhuān)業(yè)機構投資者看來(lái)，國企改革浪潮中蘊藏著(zhù)豐富的投資機會(huì )，資本路徑大體可以歸納為三類(lèi)，而并購重組帶來(lái)的投資價(jià)值尤為巨大。

      國企改革的地方特色

      在春節前陸續結束的各省市兩會(huì )上，國企改革是政府工作報告的高頻詞匯，各地總結2014年的改革成果，展望2015年的改革藍圖，混合所有制改革、兼并重組、員工持股、國有資本投資公司等成為關(guān)鍵詞。

      21世紀經(jīng)濟報道記者翻閱各省政府工作報告發(fā)現，各省市對國企改革的著(zhù)力點(diǎn)各不相同，但均契合本地特色。

      作為地方國資重鎮、上市平臺眾多的上海、廣東，國資資產(chǎn)證券化的力度和進(jìn)度均在領(lǐng)先行列，國資上市平臺動(dòng)作頻頻。十二五期間，上海、廣東提出國資資產(chǎn)證券化率的目標分別為40%、60%。

      為了實(shí)現“十二五”目標，2015年，上海提出“深化國資國企改革，加快開(kāi)放性市場(chǎng)化重組，穩步發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”；廣東提出“加快國有資產(chǎn)優(yōu)化重組，推動(dòng)國有資產(chǎn)資本化、證券化。探索以改制上市、引入戰略投資者、經(jīng)營(yíng)者和員工持股等多種方式，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”。

      早在2013年12月17日，上海便公布“國資國企改革20條”，打響地方國企改革的第一槍。次日，上海市國資委旗下的兩大企業(yè)集團——東浩集團與蘭生集團實(shí)施聯(lián)合重組；隨后錦江股份引入弘毅資本、綠地集團借殼金豐投資、現代設計集團借殼棱光實(shí)業(yè)等國企改革項目集中成行，標志著(zhù)上海國資國企戰略重組、探索混合所有制經(jīng)濟掀起新一輪高潮。

      作為改革前沿陣地的廣東，國企改革方面也成為“領(lǐng)頭羊”。2014年3月，廣新控股集團與廣州天生印刷器材、廣州天煌柏貿易公司簽署旗下資產(chǎn)轉讓合同，打響了廣東國企混合所有制改革的第一槍?zhuān)浑S后，宏大爆破探索員工持股、越秀金控整體注入廣州友誼、廣州浪奇通過(guò)定增引入兩家戰略投資者、白云山通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行引入馬云旗下基金公司等。

      廣東一位國企的高管告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“廣東的國企改革契合著(zhù)當地的戰略部署，比如越秀金控注入廣州友誼就是廣州市政府為了打造區域金融龍頭的戰略需要?！?

      作為能源大省的山東、河南、吉林、河北等2015年也提出了組建省屬?lài)匈Y本投資運營(yíng)公司、同類(lèi)整合的目標。其中，2015年地方兩會(huì )上，吉林提出“組建國有資本投資運營(yíng)公司，推動(dòng)交通、糧食、酒精、林業(yè)等企業(yè)兼并重組”；江西提出“抓好江銅、新鋼、省鹽業(yè)集團等改革試點(diǎn)，加快江鎢集團、江中集團等戰略重組，完成省能源集團、建材集團公司制改革”。

      在同類(lèi)整合方面，山東多年前就組建了山東鋼鐵集團、山東能源集團、山東重工集團；河南在同類(lèi)資源整合的道路上也越走越遠，早在2007年，永煤集團與義煤集團、河南省煤氣集團就開(kāi)始著(zhù)手組建河南煤業(yè)化工集團，近日河南省國資委擬對省屬機械制造業(yè)板塊的國有資產(chǎn)進(jìn)行調整組合，組建省屬機械裝備投資集團有限公司，并將鄭煤機(7.74, -0.06, -0.77%)(601717.SH)的國有股權納入其中。

     “據我了解，下一步山東國企改革的主要方向是在不減少控制力的前提下，對現有國企進(jìn)行調整，主要有兩個(gè)方式。一是吸收社會(huì )資本進(jìn)來(lái)，這種方式比較易于推廣；二是實(shí)施同類(lèi)資源重組?！鄙鲜鰬鹇砸巹澣耸客嘎?，但是目前對社會(huì )資本怎么進(jìn)入還沒(méi)有具體方案出臺，比較可行的辦法是推出一些試點(diǎn)企業(yè)，然后進(jìn)行推廣。

      上述戰略規劃人士指出，山東是能源大省，國企數量眾多，在重組方面應該契合山東產(chǎn)業(yè)結構調整的大方向，同時(shí)要結合企業(yè)自身的情況，實(shí)行“一個(gè)企業(yè)、一個(gè)思路、一個(gè)辦法”，因地制宜、因企制宜進(jìn)行。

      另外，不少省市也提出了通過(guò)國企改革加快現代企業(yè)制度、完善公司法人治理結構、健全國企管理人員考核和激勵約束機制，從集團內部進(jìn)行結構調整。比如北京、重慶、上海、海南等。

      三大改革路徑

      在不斷涌出的國企改革路徑中，最受資本市場(chǎng)關(guān)注的便是各省區市的改革路徑。

      長(cháng)江養老權益投資負責人梁福濤認為，國企改革最終方向是經(jīng)營(yíng)管理文化提升和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)提升。具體改革的路徑很多，其中與資本市場(chǎng)有關(guān)的主要包括機制優(yōu)化、產(chǎn)權清晰、資產(chǎn)定價(jià)市場(chǎng)化、估值市場(chǎng)化。

     “按投資價(jià)值從小到大排序，首先是機制優(yōu)化，包括股權激勵、員工持股、項目合伙、引入社會(huì )資本等；其次是存量資產(chǎn)重組或調整帶來(lái)公司估值提升；最大的機會(huì )還是在前兩者基礎上，公司通過(guò)業(yè)務(wù)并購重組，帶來(lái)極具成長(cháng)空間的業(yè)務(wù)持續發(fā)展?！绷焊J為。

      按照投資價(jià)值從小到大排序，第一大資本路徑是機制優(yōu)化，包括股權激勵、員工持股、項目合伙、引入社會(huì )資本等，其以易操作、易推廣而被各省市列為優(yōu)先項。如宏大爆破、物產(chǎn)中大等實(shí)行了員工持股，省廣股份外文名稱(chēng)則由“GDAD”改為“GIMC”，鼓勵員工內部創(chuàng )業(yè)，讓員工轉變?yōu)槭聵I(yè)合伙人，同時(shí)與多家外界平臺公司合伙整合細分領(lǐng)域資源；錦江股份(600754.SH)引入弘毅投資、白云山引入馬云旗下基金公司等。

      第二大資本路徑是是存量資產(chǎn)重組或調整，代表地區是上海，這一資本路徑因為操作難度較高、操作時(shí)間較長(cháng)而相對較少。比較典型的是百視通換股吸收合并東方明珠，標志著(zhù)大小文廣合并落地。

      第三大資本路徑是通過(guò)業(yè)務(wù)并購重組，這條路徑蘊藏著(zhù)更為巨大的投資價(jià)值和賺錢(qián)效應，最容易發(fā)生在國資資產(chǎn)證券化的浪潮中。平安證券認為，國企改革推進(jìn)中，國有資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化加速浪潮最值得關(guān)注?！皬母魇∈械膰蟾母锬繕藖?lái)看，提高國資資產(chǎn)證券化比例要求明確，考核機制也更為量化，可操作性強?！逼桨沧C券指出，國資資產(chǎn)證券化是推進(jìn)實(shí)現混合所有制的最佳形式，通過(guò)上市實(shí)現資產(chǎn)證券化，可以快速引入非國有資本，推進(jìn)股權的混合所有制。

      多數省市國資委在“十二五”規劃中已經(jīng)明確提出國有資產(chǎn)證券化的目標比例。其中，北京、甘肅、湖北提出到2020年國資資產(chǎn)證券化率提高到50%及其以上；廣東提出2015年末資產(chǎn)證券化率突破60%、湖南提出2020年國資資產(chǎn)證券化率達到80%。

      2014年至今的國資資產(chǎn)證券化的路徑基本也可以歸納為三類(lèi)，代表地區是廣東、上海、安徽等。一類(lèi)是通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行、并購重組等方式向上市公司注入資產(chǎn)，如中原出版集團將盈利資產(chǎn)注入大地傳媒、越秀金控整體注入廣州友誼等；第二類(lèi)是整體上市，比如江淮集團通過(guò)重大資產(chǎn)重組實(shí)現整體上市；最后一類(lèi)是借殼上市，如綠地集團借殼金豐投資、現代設計集團借殼棱光實(shí)業(yè)等。

      從投資價(jià)值看，國資資產(chǎn)證券化的賺錢(qián)效應相當吸引。2014年3月18日，停牌近9個(gè)月的金豐投資披露注入綠地集團100%股權的預案，預估值高達655億元。隨后二級市場(chǎng)連拉7個(gè)漲停板，股價(jià)在2015年1月27日達到7年多的新高18.55元/股，較停牌前漲幅達251%。

      去年12月8日，廣州友誼公布定增百億豪購越秀金控，這也是廣州市委、市政府著(zhù)力打造區域金融龍頭的需要，為地方金控平臺上市和國企改革樹(shù)了一個(gè)典型模式。二級市場(chǎng)上，廣州友誼也迎來(lái)9連板，股價(jià)從停牌前8月29日的9.33元/股暴漲至22元/股，漲幅達144%。而去年三季末，潛伏在廣州友誼的華泰柏瑞成長(cháng)、國信證券、新華行業(yè)周期等機構均收益頗豐。