經(jīng)濟超預期下行 去產(chǎn)能進(jìn)度難達預期

摘要:

傳統行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況嚴重，鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃、電解鋁是2016年“去產(chǎn)能”的重點(diǎn)行業(yè)過(guò)去粗放型的經(jīng)濟增長(cháng)方式為當前的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題埋下了隱患，而2009-2010年兩年投資四萬(wàn)億的宏大計劃雖然短期內刺激了經(jīng)濟，卻進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾。

　　傳統行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況嚴重，鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃、電解鋁是2016年“去產(chǎn)能”的重點(diǎn)行業(yè)過(guò)去粗放型的經(jīng)濟增長(cháng)方式為當前的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題埋下了隱患，而2009-2010年兩年投資四萬(wàn)億的宏大計劃雖然短期內刺激了經(jīng)濟，卻進(jìn)一步加劇了產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾。據測算，截至2015年底，鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃、電解鋁五大重點(diǎn)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的產(chǎn)能利用率分別為66.99％（粗鋼）、64.82％（原煤）、73.76％（水泥熟料）、67.99％、80.55％。2015年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調“去產(chǎn)能”是2016年的主要工作任務(wù)之一，并于2016年初出臺了關(guān)于煤炭、鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能的指導意見(jiàn)，財政部、人社部、國土部等八大部委分別制定了專(zhuān)項配套政策文件，鋼鐵、煤炭這兩個(gè)行業(yè)將是2016年去產(chǎn)能的重頭戲。

　　

　　鋼鐵、水泥、煤炭等行業(yè)去產(chǎn)能已進(jìn)入長(cháng)周期拐點(diǎn)，需求量均達到峰值水平

　　

　　粗鋼：目前我國經(jīng)濟增速下臺階，未來(lái)鋼鐵行業(yè)也將進(jìn)入中低速發(fā)展時(shí)期，截至2015年底我國人均粗鋼產(chǎn)量為585kg，已經(jīng)進(jìn)入峰值區間，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能將進(jìn)入長(cháng)周期拐點(diǎn)。水泥：同鋼鐵行業(yè)類(lèi)似，水泥行業(yè)作為傳統的周期性行業(yè)，與經(jīng)濟發(fā)展緊密相關(guān)，目前人均水泥產(chǎn)量也已經(jīng)進(jìn)入峰值區間，去產(chǎn)能進(jìn)入長(cháng)周期拐點(diǎn)。煤炭：我國一次能源消費結構中雖以煤炭為主，占比達2/3，工業(yè)在未來(lái)一段時(shí)期內也仍將是支撐我國經(jīng)濟中高速發(fā)展的主要支柱，但從環(huán)保角度來(lái)看，我國已無(wú)法支撐過(guò)多消費煤炭帶來(lái)的污染。

　　

　　去產(chǎn)能貫穿于我國不同經(jīng)濟周期中，短期內將拉低GDP增速，影響宏觀(guān)經(jīng)濟政策

　　

　　去產(chǎn)能總是貫穿于不同的經(jīng)濟周期內，形成“產(chǎn)能擴張-經(jīng)濟繁榮-企業(yè)盈利增加-產(chǎn)能過(guò)剩-經(jīng)濟衰退-企業(yè)盈利下降-去產(chǎn)能-經(jīng)濟持續衰退-繼續去產(chǎn)能-經(jīng)濟復蘇-產(chǎn)能擴張”這樣一個(gè)循環(huán)往復的過(guò)程。去產(chǎn)能短期內對經(jīng)濟增速將是一個(gè)負面影響，預計削減10％的產(chǎn)能將拉低GDP增速1-1.5個(gè)百分點(diǎn)。對于貨幣政策，大水漫灌不利于供給側收縮，而為防范金融風(fēng)險，需要穩健的貨幣政策托底；對于財政政策，托底經(jīng)濟是當前的主要目的，基建投資預期還會(huì )保持較高增速，但是為了協(xié)調與去產(chǎn)能之間的矛盾，財政政策擴張力度有限；對于產(chǎn)業(yè)政策，則需繼續制定落后產(chǎn)能淘汰目錄并嚴格執行，鼓勵新能源、高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　

　　去產(chǎn)能能給周期股提供投資機會(huì )

　　

　　根據行業(yè)生命周期來(lái)判斷，我國煤炭、鋼鐵等行業(yè)已經(jīng)相繼進(jìn)入成熟期，行業(yè)的成長(cháng)期估值溢價(jià)已逐漸消失，很難再具有長(cháng)期的超額收益，而去產(chǎn)能的推進(jìn)能逐步改善供需失衡狀況，修復企業(yè)逐漸惡化的盈利預期，給周期股帶來(lái)投資機會(huì )。從我國的經(jīng)濟發(fā)展階段來(lái)看，我國目前處于2000年以來(lái)這輪經(jīng)濟周期的下行階段，一旦去產(chǎn)能取得成效，產(chǎn)能利用率回升，帶動(dòng)經(jīng)濟復蘇，也能給周期股帶來(lái)投資機會(huì )。同時(shí)，市場(chǎng)也應當重點(diǎn)關(guān)注去產(chǎn)能進(jìn)程中政府可能加快進(jìn)程、力度加碼等信號。