需求否極泰來(lái)，基建扛起大旗

　　

　　產(chǎn)量三連降后京津冀2015年水泥產(chǎn)量相比2011年峰值下降36%。江浙滬皖(長(cháng)三角)和廣東(珠三角)同年水泥產(chǎn)量相比峰值(均出現在2014年)分別下滑6%和2%，自峰值下滑幅度來(lái)看，京津冀基本已是底部。2016年以來(lái)，京津冀地區需求底部回暖，前9月水泥產(chǎn)量同比增長(cháng)14%。中線(xiàn)來(lái)看，京津冀人均水泥消費量明顯低于江浙滬皖(長(cháng)三角)和廣東(珠三角)以及全國水平，表明其需求天花板遠未到來(lái)。京津冀需求中基建占比相對較高，對于基建的變動(dòng)敏感性高，因此明年地產(chǎn)面臨下行壓力情況下，基建開(kāi)工將是未來(lái)支撐需求的主線(xiàn)邏輯。京津冀一體化拉動(dòng)區域需求的中線(xiàn)邏輯不變，而通過(guò)草根調研了解到，今年下半年京津冀多個(gè)高速公路、城際高鐵、地鐵等工程項目已陸續開(kāi)工，考慮到項目前期工程開(kāi)建，主體工程對于明年的需求拉動(dòng)將具備高確定性。

　　

　　     增量產(chǎn)能寥寥，存量產(chǎn)能去化新思路

　　

　　上一輪擴產(chǎn)周期2012年結束，未來(lái)基本沒(méi)有新增供給。錯峰生產(chǎn)2016年開(kāi)始成為常態(tài)，對存量去化影響巨大，冬季錯峰減量生產(chǎn)(去產(chǎn)能從去產(chǎn)量先開(kāi)始的思路)一開(kāi)始更多靠企業(yè)自律約束，隨著(zhù)國家政府對環(huán)保、產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的逐步重視，冬季錯峰開(kāi)始由政府出面，加大力度，統一安排停窯錯峰生產(chǎn)。此次國家工信部和環(huán)保部聯(lián)合下發(fā)通知，江北的水泥企業(yè)所有水泥生產(chǎn)線(xiàn)2016-2020年間必須錯峰生產(chǎn)。今年錯峰停窯天數更長(cháng)，范圍更廣，并且出臺意見(jiàn)也更具強制性，執行力度會(huì )更有保障。我們測算每年1-3月、11-12月的水泥熟料占全年的比重來(lái)看，嚴格冬季錯峰成為常態(tài)之后，對未來(lái)的熟料減產(chǎn)將會(huì )帶來(lái)顯著(zhù)成效。超限嚴查，京津冀市場(chǎng)更加獨立，治理超載政策對跨區運輸打擊較大，水泥運費上漲，山西、內蒙等外地水泥很難對本地造成沖擊。

　　

　　     金隅收購冀東，譜寫(xiě)版圖新篇章

　　

　　兩大企業(yè)的核心市場(chǎng)均為京津冀地區，截止2015年底，金隅和冀東在京津冀地區的熟料產(chǎn)能占比分別為29%左右，合計達到58.9%，未來(lái)隨著(zhù)兩大龍頭的整合，將形成的占據絕對主導地位的巨頭。另外金隅內部管控能力較強，經(jīng)營(yíng)實(shí)力優(yōu)秀，金隅收購冀東之后，通過(guò)內部?jì)?yōu)化將使得其在行業(yè)內的整體競爭力進(jìn)一步提升。高集中度+強龍頭驅動(dòng)下，區域協(xié)同有望持續改善。整合之前，京津冀地區的CR3達到66%，直觀(guān)來(lái)看集中度并不低，但沒(méi)有出現像華東市場(chǎng)那樣協(xié)調的市場(chǎng)，外在因素在于京津冀過(guò)去三年需求大幅惡化，內在因素在于金隅冀東當地小企業(yè)之間沒(méi)有達到華東市場(chǎng)那樣的默契度，而且龍頭企業(yè)引領(lǐng)作用沒(méi)有體現。金隅收購冀東之后，從量的角度來(lái)看，其市場(chǎng)份額將大幅提升，更重要的是，從質(zhì)的角度來(lái)看，其內在協(xié)調度將顯著(zhù)加強，而且通過(guò)內部整合優(yōu)化其競爭力也將得以強化。

　　

　　     京津冀地區水泥基本面向好具備持續性

　　

　　2016年以來(lái)，京津冀市場(chǎng)水泥價(jià)格也開(kāi)始底部明顯回升，代表行業(yè)盈利指標的煤炭?jì)r(jià)格差同樣上漲明顯。而基于我們上文對于需求(人均水泥消費量低，基建是主要驅動(dòng)，明年項目落地拉動(dòng)需求)、供給(基本沒(méi)有新增供給、錯峰成常態(tài)去化存量供給、超限強化區域市場(chǎng)獨立性)、格局(龍頭市場(chǎng)份額提升、競爭力提升，引領(lǐng)市場(chǎng)協(xié)同)的三方面論證分析，我們認為明年京津冀地區基本面向上趨勢具備高確定性。