??展望2017 年，房地產(chǎn)調控可能引發(fā)水泥需求再度下滑，供求關(guān)系的核心將回到供給側，隨著(zhù)錯峰生產(chǎn)和區域整合的推進(jìn)，板塊仍然存在區域性和階段性的投資機會(huì )。我們看好華北地區的盈利復蘇和業(yè)績(jì)彈性；3-6 個(gè)月內看好華中和華東地區因供給收縮和價(jià)格上漲帶來(lái)盈利改善的確定性。

??理由

??房地產(chǎn)調控后，水泥需求或將小幅下滑。本輪房地產(chǎn)調控政策出臺后，核心城市成交面積開(kāi)始下滑，預計2017 年將影響到新開(kāi)工和投資增速。根據中金房地產(chǎn)組預計，2017 年房屋新開(kāi)工面積和投資增速將從今年5%以上的增速小幅下滑至0-5%區間，盡管基建投資可能繼續保持較快增長(cháng)但亦面臨高基數壓力，在出口繼續小幅提高的假設下，我們預測2016/17 年全國水泥產(chǎn)量分別同比增長(cháng)2.2%和下滑0.8%。

??供給側決定水泥供求關(guān)系，華北>華南/華中/華東>西南/西北>東北。我們認為，在需求增減幅度較小的情況下，供給側將成為供求關(guān)系的決定因素；隨著(zhù)錯峰生產(chǎn)（減產(chǎn)量）、環(huán)保淘汰（去產(chǎn)能）和區域整合的推進(jìn)，即便在產(chǎn)能利用率下滑時(shí)行業(yè)仍能保證相對穩定的盈利，并階段性出現供給收縮而引發(fā)價(jià)格超預期上漲。

??我們預計2016-17 年全國新增熟料產(chǎn)能分別達到2500 萬(wàn)噸和3000 萬(wàn)噸，熟料平均產(chǎn)能利用率分別為73.5%和72.2%。從區域來(lái)看，我們的排序是華北>華南/華中/華東>西南/西北>東北。

??成本推動(dòng)價(jià)格上行，盈利中樞繼續抬升。我們預計2017 年水泥價(jià)格將在原材料煤炭推動(dòng)下保持上升，中金煤炭組預計2016/17 年動(dòng)力煤均價(jià)分別達到480元/噸和500元/噸，我們預計全國水泥均價(jià)分別達到270元/噸和275元/噸，全行業(yè)噸毛利分別同比擴張5元和2元至55元/噸和57元/噸，2017 年走勢是前高后低，但盈利中樞繼續抬升。