南玻A：加工玻璃龍頭 引領(lǐng)行業(yè)升級趨勢

摘要:

南玻A擁有浮法玻璃以及工程玻璃、電子玻璃及顯示器件、太陽(yáng)能光伏等三條完整產(chǎn)業(yè)鏈，雖然地產(chǎn)銷(xiāo)售、貨幣化棚改比例等數據有一定下行壓力，但預計對玻璃需求影響有限，同時(shí)考慮到公司在三大產(chǎn)業(yè)鏈的良好布局以及消費屬性較高的電顯業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不斷提升，我們認為公司有望維持盈利的相對穩定。

　　加工玻璃龍頭，立足三大產(chǎn)業(yè)鏈

　　南玻A擁有浮法玻璃以及工程玻璃、電子玻璃及顯示器件、太陽(yáng)能光伏等三條完整產(chǎn)業(yè)鏈，雖然地產(chǎn)銷(xiāo)售、貨幣化棚改比例等數據有一定下行壓力，但預計對玻璃需求影響有限，同時(shí)考慮到公司在三大產(chǎn)業(yè)鏈的良好布局以及消費屬性較高的電顯業(yè)務(wù)營(yíng)收占比不斷提升，我們認為公司有望維持盈利的相對穩定?；趯ΣＡЧ┬韪窬值臉?lè )觀(guān)判斷以及南玻A在工程玻璃、電子玻璃等領(lǐng)域的行業(yè)地位，我們預計公司18-20年 EPS為0.30/0.38/0.42元，對應目標價(jià)為5.10~5.40元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　公司產(chǎn)能擴張，行業(yè)供需格局良好

　　17年河北南玻二線(xiàn)和成都南玻一線(xiàn)技改完成，玻璃產(chǎn)能進(jìn)一步提升。從下游需求來(lái)看，貨幣化棚改雖然比例降低，棚改預計將更多以實(shí)物安置來(lái)推進(jìn)，我們認為到2020年棚改總量變化有限，對玻璃需求的直接影響相對較??；平板玻璃需求滯后房地產(chǎn)新開(kāi)工4-6個(gè)季度，我們預計18/19年房地產(chǎn)玻璃需求增長(cháng)7％/0％，玻璃需求相對平穩。從供給端來(lái)看，環(huán)保趨嚴、冷修等因素對供給構成壓力，根據我們測算，2018年玻璃供給有望減少7964噸/天的產(chǎn)能，供需缺口達到2843萬(wàn)重量箱，玻璃價(jià)格有望維持穩健。

　　電子玻璃及顯示器件不斷布局，有望成為盈利增長(cháng)點(diǎn)

　　公司通過(guò)鍍膜技術(shù)，將玻璃產(chǎn)業(yè)延伸至電子玻璃及顯示器件，下屬有河北視窗、宜昌光電、清遠南玻、咸寧光電四家生產(chǎn)基地，實(shí)現了全國性的戰略布局。目前宜昌光電技改升級產(chǎn)線(xiàn)已成功生產(chǎn)出0.2毫米的超薄玻璃，2018年4月，南玻成為榮耀手機7A的蓋板玻璃供應商。電子玻璃及顯示器件業(yè)務(wù)收入占比由16年4.83％增長(cháng)到17年7.97％，我們認為隨著(zhù)公司在電子玻璃方面地不斷布局，營(yíng)業(yè)收入業(yè)務(wù)占比有望進(jìn)一步提升。

　　光伏新政推動(dòng)行業(yè)洗牌，中長(cháng)期市占率有望提升

　　公司經(jīng)過(guò)十余年的建設運營(yíng)和技改升級，南玻打造了一條涵蓋高純多晶硅、硅片、電池片、組件及光伏電站工程設計和建設的完整產(chǎn)業(yè)鏈。目前南玻集團高純多晶硅產(chǎn)量為9000噸/年，硅片產(chǎn)品產(chǎn)量為2.2GW/年，電池片產(chǎn)量為0.85GW/年，組件產(chǎn)量為0.4GW/年。在2018年光伏新政的影響下，我們認為光伏行業(yè)會(huì )進(jìn)入洗牌階段，落后產(chǎn)能有望持續出清，我們看好南玻A中長(cháng)期產(chǎn)品升級和市占率提升的邏輯。

　　加工玻璃龍頭，首次覆蓋給予“增持”評級

　　公司作為加工玻璃龍頭企業(yè)，我們預計18-20年EPS為0.30/0.38/0.42元，參考可比公司2018年平均PE18.63x(數據截至2018.7.4)，考慮到目前房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈估值承壓影響，出于審慎原則我們認為公司2018年合理PE區間為17~18x，對應目標價(jià)5.10~5.40元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料漲價(jià)超預期；地產(chǎn)竣工增速、電顯新建項目不及預期。